价值投资就是购买便宜的股票吗?

全民财经网2021-04-21

在投资圈,有一条众人皆知的“潜规则”,那就是你最好自称是价值投资者。如果你告诉别人自己信奉价值投资,那你至少表现正常,因为几乎每个人都自称价值投资者。但如果你告.

投资圈,有一条众人皆知的“潜规则”,那就是你最好自称是价值投资者。如果你告诉别人自己信奉价值投资,那你至少表现正常,因为几乎每个人都自称价值投资者。但如果你告诉别人自己不相信价值投资,那很可能会遭到别人的质疑:你以为你是谁啊?比巴菲特还牛?哗众取宠吧? 麻城教育网 http://www.machengedu.cn

问题在于,在过去10多年间,价值投资的”魔法“好像不灵了。从2007年开始,法码三因子模型中的价值因子(HML)就不管用了。也就是说,购买市净率更低的公司无法为投资者带来更好的回报。相反,购买市净率更高的公司反而回报更高。从2011到2020年的10年间,罗素1000价值ETF的年回报为10.15%,而同期罗素1000成长ETF的年回报为16.85%。成长股回报明显碾压价值股。 头条新闻 http://www.itvgov.cn

这些统计数据,是否表明价值投资已经过时,不再管用了?要把这个问题讲清楚,我们需要回到问题的本源,即究竟什么是价值投资说起。 头条新闻 http://www.itvgov.cn

尽管价值投资在全世界都有很多信徒,但是大家对究竟什么是价值投资却存在很大分歧。问十个价值投资者,很可能会得到十个不同的价值投资定义。有些人会说,价值投资就是购买市盈率和市净率低、现金流稳定的公司股票。另一些人会说,不对,价值股票除了估值低以外,还需要有高质量的管理团队和护城河。还有人会说,价值投资就是购买市值明显低于内在价值的公司股票,然后等到市值超过内在价值后抛出,银价网,接下来再去寻找下一个价值股票。

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我们先来说说第一种情况,即为什么很多人会把价值投资定义为购买估值低的股票。

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1977年,美国学者Sanjoy Basu(Basu, 1977)在其研究论文中指出,购买市盈率比较低的股票,和市盈率比较高的股票相比,能够持续获得更好的投资回报。从那时候开始,有越来越多的研究发现购买低估值的股票能够给投资者带来超额收益。1992年,法码和弗兰基教授(Fama and French, 1992)创造性的提出了三因子投资模型,在其中包括了以市净率为基础的价值因子。上文中提到的HML价值因子,从1963年到2007年的40多年里一直是管用的,即购买市净率更低的股票,确实可以为投资者带来超额回报。基于法码和弗兰基教授的研究成果,全世界的金融学者发表了数以万千计的因子研究论文,其结论大同小异:在不同国家,长期来看,购买低市盈率和低市净率的价值股票,能够为投资者带来更好的投资回报。 头条新闻 http://www.itvgov.cn

价值投资被等同于购买低估值股票的第二个原因,主要来自于股神巴菲特的老师——本杰明•格雷厄姆。在《聪明的投资者》一书中,格雷厄姆和读者们分享了他挑选股票的几条标准,比如收益率(即市盈率的倒数)应该比投资级别债券收益率高出一倍、市盈率低于所有股票过去5年平均市盈率的40%、股票价格低于净值的2/3等等。简而言之,符合这些标准的公司,主要是那些估值比较低,负债率比较低,分红比较高的公司。格雷厄姆把这样的投资方法称为”烟蒂式投资“,即寻找那些股票价格非常便宜,但又有一定质量的公司,有点像捡起地上的烟蒂再吸一口。 头条新闻 http://www.itvgov.cn

在格雷厄姆的基础之上,巴菲特丰富了价值投资的定义。巴菲特把价值投资定义为在市值低于内在价值时买入,并在市值高于内在价值时卖出。在上面提到的市盈率、市净率等估值标准之外,巴菲特还加入了公司质量、护城河、管理层能力等指标。同时巴菲特不满足于做被动型股东,他会深入干预重点投资的一些公司的经营策略,以提高公司的竞争性和股票价值。 银价网 http://www.yinjiaw.cn

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